El 1er semestre 2022 ha sido negativo, pero lo normal es que la rentabilidad sea positiva

En el último informe de rentabilidad de enero de 2022, hacíamos balance de la muy positiva rentabilidad de 2021 y de los primeros seis años de historia de Indexa. Como siempre procuramos hacer cuando la rentabilidad es positiva, advertimos entonces:

  1. El futuro podría no ser tan bueno
  2. En algún momento futuro, el comportamiento de las carteras será mucho peor con seguridad
  3. No hay que extrapolar rentabilidades pasadas, ya que rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras
  4. Lo importante es tener el perfil de riesgo adecuado para poder aguantar las pérdidas cuando lleguen

Ese momento futuro no tan bueno ha llegado rápidamente. No sabíamos cuándo, pero sabíamos que en algún momento iba a ocurrir.

Este año 2022 está siendo un año de rentabilidades negativas provocado por las caídas simultáneas en los fondos de acciones y de bonos. Como consecuencia, las caídas están siendo similares en todas las carteras, independientemente del nivel de riesgo. Esto es algo relativamente poco frecuente y por ello queremos recordar, igual que hicimos en el informe de rentabilidad que publicamos durante la crisis del COVID, que lo normal (en el sentido de lo más frecuente) es que la rentabilidad sea positiva.

A continuación, recordaremos también que lo más importante para obtener rentabilidad a largo plazo es tener el perfil de riesgo adecuado para poder aguantar las caídas y no retirar la inversión antes de tiempo.

Pero antes, queremos poner en contexto las caídas actuales para mostrar que en su mayor parte se encuentran dentro de la normalidad, a pesar de la sensación de excepcionalidad que algunos inversores puedan percibir.

Estas caídas se encuentran dentro de la normalidad

Esta crisis bursátil es una más. Como las anteriores, quedará atrás antes o después, aunque nadie sabe cuándo.

Anualmente, actualizamos los pronósticos de rentabilidad y riesgo esperados en el largo plazo para las carteras. Los pronósticos de rentabilidad que publicamos en enero 2022 incluían el siguiente gráfico para las carteras de entre 10 mil y 100 mil:

Por eso consideramos que estas rentabilidades, aunque negativas, se encuentran dentro de un escenario normal.

Rentabilidad y retiradas

En octubre de 2021 publicábamos que las aportaciones netas de los clientes de Indexa ya no siguen al mercado. Fue una magnífica noticia, aunque notamos que las retiradas aumentaban en las grandes caídas de mercado (en particular durante la crisis de la COVID-19, en marzo 2020). Con las caídas de 2022 hemos observado que de nuevo han aumentado las retiradas, aunque con menor intensidad que en 2020, como veremos a continuación. Por ello, aún nos queda trabajo por delante para intentar mitigar este comportamiento, ya que, a largo plazo penaliza la rentabilidad de las carteras.

El mes de mayores salidas desde que lanzamos Indexa, en porcentaje sobre activos, continúa siendo el mes de marzo de 2020 (4,6% de retiradas sobre volumen total), justo en la crisis de la COVID-19, mientras que la rentabilidad de la cartera 6/10 de los 12 meses siguientes ha sido la más alta en la historia de Indexa (+24%).

Desde que comenzó el año 2022, el mes con más retiradas sobre activos ha sido marzo 2022 (2,1% de retiradas) muy por debajo de las retiradas de marzo 2020 (4,6%), aunque por encima de lo que suele ser un mes habitual de retiradas (0,8% aproximadamente). Por ello, queremos recordar de nuevo a aquellos clientes que opinan “que las cosas van a ir peor” y “que es muy arriesgado estar ahora invertido”, que la realidad es que nadie sabe si el mercado va a subir o bajar. Lo que sí sabemos es que intentar predecir lo que va a pasar e intentar actuar en consecuencia, lo que se suele llamar market timing, da lugar al sesgo por comportamiento que, de media, resta a los inversores entre un 1% y un 1,5% de rentabilidad anualizada.

Nuestra experiencia es que, si tienes el perfil de riesgo adecuado, podrás evitar vender en los malos momentos y eso mejorará tu rentabilidad a largo plazo. Además, las aportaciones periódicas te permiten hacer las inversiones programadas desde tu banco, reduciendo así el estrés de decidir si es el mejor o el peor momento para hacerlo.

Tenemos un listado de las mayores caídas históricas donde puedes revisar las crisis pasadas para hacerte a la idea de la magnitud de las caídas que podrían ocurrir en el futuro.

Mejora de pronósticos de rentabilidad

Una de las consecuencias de las caídas de mercado, especialmente en el caso de las caídas del precio de los bonos, es que la rentabilidad esperada para los próximos años mejora. En los últimos años, en la actualización de los pronósticos de rentabilidad por clase de activo que publicamos anualmente a principios de año, puntualizábamos cada vez que después de subidas, los pronósticos bajaban. Con las bajadas de los últimos meses, ocurre lo contrario: los pronósticos de rentabilidad son ahora probablemente superiores. Aunque no sepamos lo que nos deparará el futuro, lo más probable es que el pronóstico de rentabilidad del año que viene sea más elevado que el del año anterior.

Rentabilidad del semestre

En el primer semestre de 2022 la rentabilidad de la cartera de fondos más conservadora ha sido de un -11,6% y la de la más agresiva un -12,5%, lo que convierte a este semestre en el peor en términos de rentabilidad desde que lanzamos nuestro servicio en 2015. Esto se sitúa en contraposición al año 2021, donde obtuvimos el segundo mejor año en rentabilidad de nuestras carteras.

En lo que llevamos de año, hemos obtenido rentabilidades algo menores a la de los fondos españoles recogidos por el benchmark (índice de referencia). En concreto, desde 1,9 puntos porcentuales (p.p.) más rentabilidad que el benchmark para la cartera de fondos n.º 10 (donde más patrimonio gestionamos) hasta 4,1 p.p. menos que el benchmark para la cartera n.º 3. Es el primer semestre desde 2015 donde nuestras carteras han obtenido en media una rentabilidad inferior a la de su benchmark. Es algo que sabíamos que en algún momento iba a ocurrir, aunque sea poco habitual. En períodos cortos de tiempo, el ahorro de comisiones es menos relevante. A largo plazo, todas nuestras carteras siguen muy por encima de su benchmark como veremos a continuación.

Estas rentabilidades inferiores a los benchmarks, especialmente en los perfiles conservadores, se deben principalmente a que los fondos de bonos de nuestras carteras tienen una duración media de 7 años, mientras los fondos de bancos suelen tener duraciones más bajas. Otros años, como el 2018, esta duración más elevada nos permitió recibir el premio Allfunds – Expansión a la cartera conservadora más rentable.

Merece la pena recordar que la duración de nuestros fondos de bonos es de 7 años porque la duración media del mercado de bonos global es de 7 años. Nuestro objetivo es replicar, en la medida de lo posible, la riqueza global tanto en renta fija como en renta variable y además pensamos que los bonos de largo plazo son la mejor alternativa para diversificar el riesgo de una inversión en acciones.

Para valorar rentabilidades conviene siempre analizar el mayor periodo posible. En nuestros 6 años y medio de actividad, observamos que la diferencia de rentabilidad de nuestras carteras con el benchmark sigue siendo positiva en todos los casos, a pesar de las caídas de 2022, obteniendo entre 1,7 p.p. y 6,6 p.p. más de rentabilidad anualizada.

A continuación, vamos a revisar en profundidad la rentabilidad en el primer semestre de 2022 y desde hace seis años y medio en nuestros cuatro servicios de inversión:

  1. Carteras de fondos de inversión
  2. Carteras de planes de pensiones
  3. Carteras de planes de EPSVs
  4. Nuestro fondo de fondos Indexa RV Mixta Internacional 75

Carteras de fondos de inversión

En el primer semestre de 2022, la rentabilidad de nuestras carteras de 10 a 100 mil euros se ha situado entre -11,6% y -12,5%:

  • -11,6% para la cartera de menor riesgo (perfil 1/10)
  • -12,5% para la cartera de mayor riesgo (perfil 10/10)

Las caídas de los índices han sido mayores que las de Indexa

* Benchmark: los índices de referencia son los índices sobre fondos de renta fija mixta internacional (para las carteras 1 a 3), de renta variable mixta internacional (para las carteras 4 a 7) y de renta variable internacional (para las carteras 8 a 10) calculados por Indexa sobre datos de Inverco (la asociación española de instituciones de inversión colectiva y fondos de pensiones). Son los índices que mejor representan la rentabilidad media de los fondos españoles que invierten internacionalmente. Estos datos históricos son netos de comisiones de gestión de cartera y de custodia para la cartera de Indexa, pero no para el Benchmark con el que se compara.

2022 está siendo un año negativo tanto en acciones (renta variable) como en bonos (renta fija). Las acciones han tenido una rentabilidad que se ha situado entre un -15,8% (Acciones globales de pequeña capitalización) y -3,1% (Acciones de Pacífico sin Japón). Por el lado de los bonos, la rentabilidad se ha situado entre un -20,7% (Bonos de países emergentes) y -6,9% (Bonos europeos ligados a la inflación).

Nombre Clase de activo Rentabilidad S1-2022 (%)
Fondos de acciones    
Vanguard Global Stk Idx Eur -Ins Plus Acciones globales -13,5%
Vanguard European Stk Idx Eur -Ins Plus Acciones Europeas -13,6%
Vanguard US 500 Stk Idx Eur -Ins Plus Acciones Estados Unidos -13,2%
Vanguard Japan Stk Idx Eur -Ins Plus Acciones Japón -13,3%
Vanguard Emrg Mk Stk Idx Eur -Ins Plus Acciones de mercados emergentes -10,4%
Vanguard Pacific Ex-Japan Stk Idx Eur -Ins Plus Acciones Pacífico sin Japón -3,1%
Vanguard Global Small Cap Idx Eur -Ins Plus Acciones globales pequeña capitalización -15,8%
Fondos de bonos  
Vanguard Global Bnd Idx Eur -Ins Plus Bonos globales -11,1%
Vanguard Euro Inv Gr Bnd Idx Eur -Ins Plus Bonos de empresas europeas -12,0%
iShares EM Gov Bnd Idx -I2 Eur Hdg Bonos países emergentes cubiertos a Euro -20,7%
Vanguard Eur Gv Bnd Idx -Ins Plus Bonos de gobiernos europeos -12,1%
Vanguard Euroz Inf Lk Bnd Idx Eur -Ins Plus Bonos europeos ligados a la inflación -6,9%
Vanguard US Gv Bnd Idx Eur Hdg -Ins Plus Bonos Gobierno EEUU Cubiertos a Euro -9,8%
Vanguard US Inv Gr Bnd Idx Eur Hdg -Ins Plus Bonos Empresas EEUU Cubiertos a Euro -14,0%

En cuanto al benchmark de las carteras, en los primeros 6 meses de 2022, ha obtenido una rentabilidad entre -7,7% y -14,4%:

  • -7,7% para el benchmark de las carteras 1 a 3
  • -10,8% para el benchmark de las carteras 4 a 9
  • -14,4% para el benchmark de la cartera 10

De media, en los primeros 6 meses de 2022 la rentabilidad de nuestras carteras ha sido 1,8 p.p. inferior al de los benchmarks.

Rentabilidades acumuladas

Cómo resaltábamos al principio del artículo, aunque las rentabilidades de este primer semestre de 2022 están siendo negativas, si valoramos las rentabilidades desde que lanzamos Indexa, a finales de 2015, podemos observar que, de media, las carteras de Indexa han obtenido una rentabilidad anual 3,6 p.p. mayor que los fondos españoles comparables.

la rentabilidad acumulada supera al benchmark en todas las carteras

Esto significa que, tras seis años y medio, y después de una fuerte bajada en los mercados, las carteras de Indexa han obtenido 3,6 p.p. más de rentabilidad cada año (en línea con los 3,1 p.p. de rentabilidad adicional que esperábamos cuando lanzamos Indexa), lo que equivale a una rentabilidad acumulada media de 31,7% para las carteras de Indexa frente al 4,4% acumulado para los índices de referencia. De manera reseñable, tras 6 años y medio de inversión, los inversores en los fondos de inversión más conservadores recogidos por Inverco han obtenido rentabilidades negativas. Es algo muy habitual que suelen destacar los clientes que vienen de otras entidades a Indexa: los años han pasado, pero la rentabilidad no ha acompañado. De nuevo se pone de manifiesto la importancia de pagar menos comisiones y de diversificar.

Incluimos a continuación, una comparativa de la rentabilidad corregida por riesgo de las carteras utilizando el ratio de Sharpe (rentabilidad / riesgo):

el ratio de Sharpe de Indexa supera al benchmark en todas las carteras

Se puede observar que en los seis años y medio que llevamos operando, Indexa ha obtenido un ratio de Sharpe entre 0,30 y 0,57 (cercano al 0,46 esperado a largo plazo para inversiones diversificadas en acciones y bonos), mientras que los benchmarks tienen actualmente un ratio de Sharpe muy bajo (entre -0,13 y +0,33). Esto significa que los inversores con Indexa obtienen en sus carteras la rentabilidad por riesgo que ofrece el mercado mientras que los inversores en fondos de inversión españoles recogidos por Inverco sufren igual el riesgo, pero la rentabilidad se pierde en comisiones.

Carteras de más de 100 mil euros y de menos de 10 mil euros

Hacemos una gestión muy similar entre los tres tamaños de carteras que utilizamos en Indexa: carteras de menos de 10 mil euros, carteras entre 10 y 100 mil euros y carteras de más de 100 mil euros. La principal diferencia es que en carteras más grandes podemos añadir más clases de activos para incrementar aún más la diversificación.

A continuación, puedes ver las diferentes rentabilidades anuales de las diferentes carteras en función del perfil en los cinco años y medio que llevan operativas (desde el 31/12/2016 hasta el 30/06/2022):

Las diferencias entre las carteras de menos de 10 mil euros, las de más de 10 mil euros y las de más de 100 mil euros no son muy apreciables: entre un -0,3 puntos porcentuales (p.p.) y +0,1 p.p. al año para las carteras de más de 100 mil euros y entre -0,4 p.p. y +0,3 p.p. para las carteras de menos de 10 mil euros.

Carteras de planes de pensiones

Con respecto a nuestras carteras de planes de pensiones, en este semestre la rentabilidad se ha situado entre un -11,5% y un -13,0%:

  • -11,5% para la cartera de menor riesgo (perfil 1/10, 10% acciones y 90% bonos)
  • -12,1% para la cartera de riesgo medio (perfil 5/10, 50% acciones)
  • -13,0% para la cartera de mayor riesgo (perfil 10/10, 100% acciones)

la rentabilidad de planes de pensiones cae menos que el benchmark

* Benchmark: los índices de referencia son los índices de planes de pensiones de renta fija mixta (para las carteras 1 a 3), de renta variable mixta (para las carteras 4 a 7) y de renta variable (para las carteras 8 a 10) calculados por Indexa sobre datos de Inverco (la asociación española de instituciones de inversión colectiva y fondos de pensiones). Son los índices que mejor representan la rentabilidad media de los planes de pensiones españoles.

En cuanto al benchmark de las carteras, ha obtenido una rentabilidad entre -8,0% y -16,5%:

  • -8,0% para el benchmark de las carteras 1 a 3
  • -10,0% para el benchmark de las carteras 4 a 7
  • -16,5% para el benchmark de las carteras 8 a 10

En la gráfica superior se puede apreciar la diferencia de rentabilidad entre nuestras carteras de planes de pensiones y su benchmark respectivo. La diferencia se encuentra entre el rango de -3,8 puntos porcentuales (p.p.) para la cartera 3 y +3,9 p.p. para la cartera 8. En promedio, en lo que llevamos de año hemos perdido -0,9 p.p. sobre la media de los planes de pensiones españoles de renta fija mixta, renta variable mixta y renta variable.

En cuanto a la diferencia acumulada media en los primeros cinco años de nuestros planes de pensiones, desde el 31/12/2016, como podemos ver en el siguiente gráfico, asciende a +8,3 p.p. acumulados (+1,46 p.p. al año).

la rentabilidad acumulada es superior al benchmark en todas las carteras

Planes de EPSV

En octubre del 2018 lanzamos nuestros planes de EPSV (planes de pensiones para los residentes en el País Vasco) que son básicamente idénticos a nuestros planes de pensiones, aunque son vehículos distintos e independientes. Por ello, en general, y en concreto en este semestre, hemos obtenido rentabilidades muy similares entre los diferentes vehículos de inversión. Los planes de EPSV han obtenido rentabilidades entre -11,6% y -13,0%. En la siguiente tabla se puede ver su comparación con el índice de mercado de referencia, que son los mismos que para los planes de pensiones.

la rentabilidad en carteras EPSV cae menos que el benchmark en todas las carteras

Como se puede observar la rentabilidad de los perfiles de EPSV ha sido menor que la rentabilidad de los índices de referencia para las carteras de la 1 a la 7, mientras que para las tres carteras más agresivas han tenido una rentabilidad mejor. En todos los casos tenemos rentabilidades muy similares a las de los planes de pensiones.

Fondo Indexa Renta Variable Mixta Internacional 75

En abril del 2019 lanzamos nuestro primer fondo de fondos con Renta 4 con la vocación de invertir un 75% en renta variable internacional y un 25% de renta fija internacional (equivalente al perfil 9 de las carteras de fondos). Por tanto, la rentabilidad debería ser similar a la obtenida por las carteras 7 y 8 de pensiones (que invierten un 70% y un 80% respectivamente en renta variable). En la siguiente tabla comparamos la rentabilidad de las carteras de planes de pensiones, el fondo de fondos y la categoría de fondos de Inverco a la que pertenece el fondo (renta variable mixta internacional) en los últimos 3 años, desde el 30/06/2019 hasta el 30/06/2022:

Nombre Rentabilidad acumulada
06/2019 a 06/2022 (%)
Indexa Renta Variable Mixta Internacional 75 +15,3%
Indexa cartera de fondos n.º 9 +19,6%
Media Cartera 7 y 8 pensiones +16,1%
Renta variable mixta internacional Inverco -1,3%

Como se puede observar, las rentabilidades de nuestro fondo de fondos, la cartera de fondos y la media de planes de pensiones (carteras 7 y 8) ha sido similar: +15,3%, +19,6% y +16,1% respectivamente. Mientras, la rentabilidad de la categoría ha sido de -1,3%. Por tanto, en los tres primeros años de vida, el fondo de fondos ha obtenido una rentabilidad de 16,6 p.p. superior a la media de la categoría. Desde que se lanzó el fondo, este se encuentra en la posición 3 de los 203 que había en su momento (hoy en día solo sobreviven 156).

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