La primera mitad del 2025 ha estado marcada por una alta volatilidad en los mercados financieros. Entre febrero y abril, las bolsas globales cayeron tras el anuncio de nuevos aranceles por parte de Estados Unidos: el índice global MSCI ACWI (All Country World Index) en euros llegó a bajar casi un 12 % en ese periodo. Sin embargo, al cierre del semestre, la caída acumulada se ha moderado hasta un 2,9 %.
Nuestras carteras reflejan la evolución de los mercados. En concreto, nuestra cartera 8 sobre 10, la cartera media de nuestros clientes, con una exposición del 72 % a acciones y 28 % a bonos, apenas ha caído un 0,3 % en el semestre. Esta caída es ligeramente superior a la media de los fondos españoles con riesgo similar, que han registrado una rentabilidad del 0,2 % en el mismo periodo (fuente: Inverco).
Sin embargo, a largo plazo, desde 2016, esta cartera ha acumulado una rentabilidad del 89,6 %, frente al 19,5 % de los fondos comparables, gracias a nuestros menores costes y a una mayor diversificación.
¿Por qué el fondo de acciones de Estados Unidos de mi cartera no sube tanto como el índice S&P 500?
Como el fondo de acciones estadounidenses que utilizamos en nuestras carteras, Vanguard US 500 Stk Idx Eur -Ins Plus (ISIN IE00BFPM9V94), ha caído un 6,5 % este primer semestre 2025 y el índice S&P 500 ha acumulado un 5,5 % de subida, es normal que esta haya sido una de las preguntas más frecuentes de nuestros clientes este semestre.
La respuesta tiene que ver con tres diferencias entre el índice (S&P 500) y el fondo que utilizamos (Vanguard US 500 Stk Idx Eur -Ins Plus):
- Tipo de cambio: el índice cotiza en dólares estadounidenses y el fondo en euros y no cubrimos la divisa (porque en acciones cubrir la divisa apenas reduce el riesgo). Este semestre, el dólar se ha depreciado un 11,9 % en euros (o el euro se ha apreciado un 13,5 % en dólares), lo que ha reducido la rentabilidad del índice en euros. Aplicado a este semestre (1 + 5,5 % USD) * (1 – 11,9 % USD/EUR) -1 = -7 %
- Dividendos netos precio: el índice suele verse en su versión de variación de precio, sin tener en cuenta dividendos. En cambio, el fondo incluye los dividendos netos. Es decir, una vez descontados los impuestos pertinentes a un fondo comercializado en Irlanda.
- Costes: el índice es teórico y no tiene comisiones, mientras que el fondo, aunque de bajo coste, sí aplica una comisión del 0,06 % anual.
Por tanto, para comparar correctamente la rentabilidad del fondo, deberíamos usar el índice S&P 500 Net Total Return en euros, menos los costes del fondo. Y si lo hacemos se observan rentabilidades muy similares este primer semestre -6,50 % en benchmark y de -6,52 % en el fondo.
Resumen de rentabilidad
La rentabilidad de nuestras carteras de fondos en la primera mitad del año 2025 ha estado entre un -3,3 % para la cartera de perfil 10 con sesgo ISR y un 1,7 % para la cartera de perfil 2 de 10 a 100 mil euros. La rentabilidad de la cartera media (n.º 8) de 10 a 100 mil € ha sido de -0,3 %.
Si observamos la rentabilidad de las carteras desde el 31/12/2015, la rentabilidad de la cartera media (n.º 8 de 10 a 100 mil €) ha sido de +89,6 % acumulado, 7,0 % anual.
Comparado con los benchmarks observamos que las rentabilidades de nuestras carteras son de media 0,4 puntos porcentuales (p.p.) superiores a su benchmark en el primer semestre 2025. Si observamos los datos de rentabilidad acumulada desde 2016 vemos que de media nuestras carteras obtienen 37,4 p.p. más que su benchmark en acumulado, o lo que es lo mismo 2,8 p.p. más al año.
Esta diferencia de 37,4 p.p. equivale a una rentabilidad adicional de 37.700 € por cada 100.000 € invertidos.
Este primer semestre la diferencia es menor principalmente porque los fondos españoles que componen el benchmark tienen un sesgo local hacia España y Europa que en este primer semestre han subido más que otras regiones.
En general, la primera mitad del año 2025 ha sido negativa en acciones y positiva en bonos. Las acciones han tenido una rentabilidad que se ha situado entre un -6,5 % (acciones de Estados Unidos en euros) y 9,1 % (acciones europeas). Por el lado de los bonos, la rentabilidad se ha situado entre un 0,6 % (bonos de gobiernos europeos) y 4,5 % (bonos de países emergentes cubierto a euro).
Este primer semestre del 2025 observamos como la rentabilidad de los fondos de acciones con divisa de cotización en dólar pierden rentabilidad cuando los pasamos a euros. Esto se debe a la depreciación del dólar frente al euro.
Esta caída del dólar estadounidense en euros se atribuye a diversos factores entre los que se encuentran las diferentes políticas monetarias entre los bancos centrales, incertidumbre fiscal y política en Estados Unidos y mayores flujos de capital hacia activos europeos en vez de estadounidenses.
| Nombre | Clase de activo | Rentabilidad S1 2025 |
|---|---|---|
| Fondos de acciones | ||
| Vanguard European Stk Idx Eur -Ins Plus | Acciones Europeas | 9,1 % |
| Vanguard Emrg Mk Stk Idx Eur -Ins Plus | Acciones de mercados emergentes | 1,6 % |
| Vanguard Pacific Ex-Japan Stk Idx Eur -Ins Plus | Acciones Pacífico sin Japón | 1,1 % |
| Vanguard Japan Stk Idx Eur -Ins Plus | Acciones Japón | -1,5 % |
| Vanguard ISR Emrg Mk Stk Idx Eur -Ins Plus | Acciones economías emergentes ISR | -1,7 % |
| Vanguard Global Stk Idx Eur -Ins Plus | Acciones globales | -3,4 % |
| Vanguard ISR Dev. World Stk Idx Eur -Ins Plus | Acciones globales ISR | -4,3 % |
| Vanguard Global Small Cap Idx Eur -Ins Plus | Acciones globales pequeña capitalización | -5,3 % |
| Vanguard US 500 Stk Idx Eur -Ins Plus | Acciones Estados Unidos | -6,5 % |
| Fondos de bonos | ||
| iShares EM Gov Bnd Idx – class D Eur Hdg | Bonos países emergentes cubierto a euro | 4,5 % |
| Vanguard U.S. Inv Gr Bnd Idx Eur Hdg -Ins Plus | Bonos Empresas EEUU cubierto a euro | 3,2 % |
| Vanguard U.S. Gv Bnd Idx Eur Hdg -Ins Plus | Bonos Gobierno EEUU cubierto a euro | 2,7 % |
| iShares ISR Global Corp Bnd Idx Eur Hdg | Bonos de empresas globales ISR cubierto a euro | 2,6 % |
| Vanguard Global Bnd Idx Eur -Ins Plus | Bonos globales | 2,0 % |
| Vanguard Euroz Inf Lk Bnd Idx Eur -Ins Plus | Bonos europeos ligados a la inflación | 1,5 % |
| Vanguard Euro Inv Gr Bnd Idx Eur -Ins Plus | Bonos de empresas europeas | 1,3 % |
| Amundi JPM Global Gov Bnd Idx Eur Hdg | Bonos de gobiernos globales cubierto a euro | 1,3 % |
| BlackRock ICS Euro Liquidity Fund – Premier | Monetario | 1,2 % |
| Vanguard Eur Gv Bnd Idx -Ins Plus | Bonos de gobiernos europeos | 0,6 % |
A continuación, vamos a revisar en profundidad la rentabilidad del primer semestre del 2025, y la rentabilidad desde hace nueve años y medio en nuestros cinco servicios de inversión:
Carteras de fondos de inversión
En el primer semestre del año 2025, la rentabilidad de nuestras carteras de 10 a 100 mil euros se ha situado entre -0,31 % y 1,68 %:
- -0,31 % para la cartera de mayor riesgo perfil 9/10
- 1,68 % para la cartera de perfil 2/10
Benchmark: los índices de referencia son los índices de renta fija corto plazo (para la cartera 0), de renta fija mixta internacional (para las carteras 1 a 3), de renta variable mixta internacional (para las carteras 4 a 8) y de renta variable internacional (para las carteras 9 y 10) calculados por Indexa sobre datos de Inverco (la asociación española de instituciones de inversión colectiva y fondos de pensiones). Son los índices que mejor representan la rentabilidad media de los fondos españoles que invierten internacionalmente. Estos datos históricos son netos de comisiones de gestión de cartera y de custodia para la cartera de Indexa, pero no para el benchmark con el que se compara.
En cuanto al benchmark de las carteras, en el primer semestre del 2025, ha obtenido una rentabilidad entre -1,08 % y 1,25 %:
- 1,25 % para el benchmark de la cartera 0
- 0,52 % para el benchmark de las carteras 1 a 3
- 0,16 % para el benchmark de las carteras 4 a 8
- -1,08 % para el benchmark de las carteras 9 y 10
De media, en la primera mitad del año, la rentabilidad de nuestras carteras ha sido 0,44 p.p. superior a la de los benchmarks.
Rentabilidades acumuladas
Aunque las rentabilidades del primer semestre del año 2025 han sido bajas en todas las carteras, lo importante son las rentabilidades acumuladas desde que ofrecemos nuestros servicios, a finales de 2015. Podemos observar que, de media, nuestras carteras han obtenido una rentabilidad acumulada 37,4 p.p. mayor que los fondos españoles comparables.
Benchmark cartera 9: en la rentabilidad del benchmark de la cartera 9 al aumentar el peso de las acciones en la de 75 % antes a 82 % desde abril 2023, la cartera 9 pasa a formar parte de la categoría de renta variable internacional desde entonces. Por lo tanto, hasta marzo se tiene como referencia la rentabilidad de la categoría de renta variable mixta internacional y posteriormente la de renta variable internacional.
Esto significa que, tras nueve años y medio, nuestras carteras han obtenido una rentabilidad acumulada media de 60,3 % frente al 22,9 % acumulado para los benchmarks, un 37,4 p.p. acumulados por encima de la media y 2,8 p.p. de media al año (en línea con los 3,1 p.p. de rentabilidad adicional que esperábamos cuando lanzamos Indexa).
Incluimos a continuación una comparativa de la rentabilidad corregida por riesgo de las carteras utilizando el ratio de Sharpe (Rentabilidad de la inversión – tipo de interés sin riesgo / riesgo):
Se puede observar que en nueve años y medio que llevamos operando, nuestras carteras han obtenido un ratio de Sharpe entre 0,19 y 0,64, mientras que los benchmarks tienen actualmente un ratio de Sharpe muy bajo (entre 0,04 y 0,43). En el cálculo estamos teniendo en cuenta que la rentabilidad del activo libre de riesgo (Euribor 1 mes) es de 0,58 % anualizado desde el principio de 2016 hasta finales de junio de 2025.
Esto significa que nuestros clientes obtienen en sus carteras la rentabilidad por riesgo que ofrece el mercado mientras que los inversores en fondos de inversión españoles recogidos por Inverco sufren igual el riesgo, pero la rentabilidad se pierde en comisiones. Como de media se espera que el ratio de Sharpe se encuentre en torno a 0,46, a largo plazo podemos esperar que el ratio de Sharpe de nuestras carteras más conservadoras mejore algo y que el de nuestras carteras agresivas empeore algo.
Carteras de más de 100 mil euros y de menos de 10 mil euros
Hacemos una gestión muy similar entre los tres tamaños de carteras que utilizamos: carteras de menos de 10 mil €, carteras entre 10 y 100 mil € y carteras de más de 100 mil €. La principal diferencia es que en carteras más grandes podemos añadir más clases de activos para incrementar aún más la diversificación, reducir los costes y optimizar la fiscalidad.
A continuación, puedes ver las diferentes rentabilidades anuales de las diferentes carteras en función del perfil en los siete años que llevan operativas (desde el 31/12/2016 hasta el 30/06/2025):
Las diferencias entre las carteras de menos de 10 mil €, las de más de 10 mil € y las de más de 100 mil € a largo plazo son reducidas: entre -0,3 puntos porcentuales (p.p.) y +0,5 p.p. para las carteras de menos de 10 mil € y entre un -0,2 p.p. y +0,1 p.p. al año para las carteras de más de 100 mil €. La diferencia de rentabilidad se explica principalmente por el mayor peso y concentración en Estados Unidos de las carteras de menos de 10 mil €.
Carteras de fondos de inversión socialmente responsable
En abril 2022 lanzamos nuestro servicio de carteras de fondos con sesgo de inversión socialmente responsable (ISR). En esta sección comparamos una cartera sin sesgo de entre 10 mil a 100 mil € y una cartera con sesgo ISR.
Este primer semestre de 2025, la rentabilidad de nuestras carteras sin sesgo ISR de 10 a 100 mil euros para los perfiles de riesgo entre 1 y 10 se ha situado entre 1,6 % y -0,3 % y las carteras ISR han obtenido unas rentabilidades entre 1,1 % y -3,3 %.
De media, este primer semestre, la rentabilidad de las carteras sin sesgo ha sido de 1,5 p.p. superior a la de las carteras ISR.
Estas diferencias vienen generadas por el peso de acciones de Estados Unidos en las carteas ISR, que asciende al 78 %, comparado con el peso en las carteras sin sesgo que aproximadamente es del 45 %. Como mencionamos al inicio del artículo, este semestre, las acciones de Estados Unidos en euros son las que peor rentabilidad han obtenido respecto a las demás geografías.
Rentabilidades acumuladas carteras ISR
Desde que lanzamos el servicio, las rentabilidades acumuladas de las carteras sin sesgo están entre -1,5 % y 23,5 % y las carteras ISR están entre -2,0 % y 22,0 %. De media las carteras ISR han obtenido 1,2 p.p. acumulados menos que las carteras sin sesgo.
Carteras de planes de pensiones
Con respecto a nuestras carteras de planes de pensiones, en este primer semestre de 2025 la rentabilidad se ha situado entre un -0,5 % y un 2,1 %:
- 2,1 % para la cartera de menor riesgo (perfil 1/10, 10 % acciones y 90 % bonos)
- 1,1 % para la cartera de riesgo medio (perfil 5/10, 50 % acciones)
- -0,5 % para la cartera de mayor riesgo (perfil 10/10, 100 % acciones)
Benchmark: los índices de referencia son los índices de planes de pensiones de renta fija mixta (para las carteras 1 a 3), de renta variable mixta (para las carteras 4 a 7) y de renta variable (para las carteras 8 a 10) calculados por Indexa sobre datos de Inverco (la asociación española de instituciones de inversión colectiva y fondos de pensiones). Son los índices que mejor representan la rentabilidad media de los planes de pensiones españoles.
En cuanto al benchmark de las carteras de pensiones, ha obtenido una rentabilidad entre -2,8 % y 1,3 %:
- 1,3 % para el benchmark de las carteras 1 a 3
- 1,0 % para el benchmark de las carteras 4 a 7
- -2,8 % para el benchmark de las carteras 8 a 10
En la gráfica superior se puede apreciar la diferencia de rentabilidad entre nuestras carteras de planes de pensiones y su benchmark respectivo. La diferencia se encuentra entre el rango de -0,5 p.p. para la cartera 7 y +3,0 p.p. para la cartera 8.
En promedio, este primer semestre del año, nuestros planes tienen una rentabilidad 0,9 p.p. por encima de la media de los planes de pensiones españoles de renta fija mixta, renta variable mixta y renta variable.
En cuanto a la diferencia acumulada media en los ocho años y medio de nuestros planes de pensiones, desde el 31/12/2016, como podemos ver en el siguiente gráfico, asciende a +10,8 p.p. acumulados (+0,9 p.p. al año).
Planes de EPSV
En octubre del 2018 lanzamos nuestros planes de EPSV (planes de pensiones para los residentes en el País Vasco) que son básicamente idénticos a nuestros planes de pensiones, aunque son vehículos distintos e independientes.
Por ello, en general, y en particular este primer semestre del 2025, hemos obtenido rentabilidades muy similares entre los diferentes vehículos de inversión. Los planes de EPSV han obtenido rentabilidades entre -0,6 % y 2,1 %.
En el siguiente gráfico se puede ver su comparación con el índice de mercado de referencia, que son los mismos que para los planes de pensiones.
La rentabilidad media de las EPSV este primer semestre del año 2025 esta 0,9 p.p. por encima de los benchmark. En todos los casos tenemos rentabilidades muy similares a las de los planes de pensiones.
Planes de pensiones de empleo
Ofrecemos nuestros planes de pensiones de empleo para empresas desde noviembre de 2020 y para autónomos desde marzo de 2023.
En cuanto a sus inversiones, son idénticas a nuestros planes de pensiones individuales y a nuestros planes de EPSV, aunque son vehículos distintos e independientes.
En este informe incluimos también la rentabilidad del plan de pensiones de empleo 100 % acciones que lanzamos en septiembre del 2023. Se trata del perfil 10 en el gráfico a continuación.
En el siguiente gráfico se puede ver su comparación acumulada con el benchmark hasta marzo del 2025 (Inverco todavía no ha publicado los datos del cierre de junio 2025). En este caso el benchmark es el mismo para todos los perfiles inversores porque Inverco no hace distinción por categorías de planes de pensiones de empleo.
La rentabilidad acumulada media de nuestros planes de pensiones empleo es 12,1 p.p. por encima del benchmark, equivalente a una diferencia media anual de 3,1 p.p. por encima del benchmark.
Fondo Indexa RV mixta internacional 75
En abril del 2019 lanzamos nuestro primer fondo de fondos con Renta 4 con la vocación de invertir un 75 % en renta variable internacional (acciones) y un 25 % de renta fija internacional (bonos).
Por tanto, la rentabilidad debería ser similar a la obtenida por la cartera 9 de fondos (que tenía un 75 % de acciones hasta marzo 2023 y 82 % de acciones desde entonces) y por las carteras 7 y 8 de pensiones (que invierten un 70 % y un 80 % respectivamente en acciones).
En la siguiente tabla comparamos la rentabilidad de las carteras de planes de pensiones, el fondo de fondos y la categoría de fondos de Inverco a la que pertenece el fondo (Renta Variable mixta internacional) en los últimos 6 años, desde el 30/06/2019 hasta el 30/06/2025:
| Nombre | Rentabilidad 07/2019 a 06/2025 |
| Indexa Renta Variable mixta internacional 75 (75 % acciones) | +50,2 % |
| Indexa cartera de fondos n.º 8 (75 % acciones hasta marzo 2023 y 82 % desde entonces) | +51,6 % |
| Media cartera 7 y 8 pensiones (75 % acciones) | +53,6 % |
| Renta Variable Mixta Internacional Inverco (30 a 75 % acciones) | +14,1 % |
Como se puede observar, las rentabilidades acumuladas de nuestro fondo de fondos, la cartera de fondos n.º 8 y la media de planes de pensiones (carteras 7 y 8) ha sido similar: +50,5 %, +51,6 % y +53,6 % respectivamente.
Mientras, la rentabilidad de la categoría ha sido de 14,1 %. Por tanto, en los seis años y medio, nuestro fondo de fondos ha obtenido una rentabilidad de 36,2 p.p. superior a la media de la categoría.
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