Lanzamos nuestras carteras de fondos ISR

A lo largo de nuestros 6 años y medio de vida nos han preguntado varias veces sobre por qué no teníamos una cartera de fondos que incorporara criterios de Inversión Socialmente Responsable (ISR o ESG por sus siglas en inglés, Environmental, Social and corporate Governance). La razón era que no existía una oferta de fondos indexados ISR suficientemente amplia como para ofrecer una cartera globalmente diversificada y de bajo coste a nuestros clientes. Sin embargo, la oferta se ha incrementado recientemente y consideramos que ahora es buen momento para empezar a ofrecer carteras de fondos indexados con un sesgo ISR a nuestros clientes.

10 carteras con sesgo ISR

Para los clientes que prefieren limitar sus inversiones a los sectores y a las empresas que incorporan los criterios ISR, hemos creado diez carteras de fondos indexados ISR, una para cada perfil de riesgo de 1 a 10.

Los fondos de los que está compuesta la cartera, de forma genérica, excluyen las industrias controvertidas en materia de sostenibilidad, gobernanza y en responsabilidad social (por ejemplo: tabaco, armas, energías no renovables o pornografía). También excluyen compañías que comprometen, con su conducta o productos, el medioambiente y la salud de las personas (por ejemplo: vulneración de los derechos humanos, exclusión de colectivos de personas, ataques a la salud pública, …). Detallamos los criterios ISR utilizados más abajo bajo el título «Criterios de selección ISR».

Costes, diversificación y pronóstico de rentabilidad de los fondos ISR

Tras haber analizado en profundidad la gama disponible de fondos indexados traspasables ISR en España, hemos podido construir una cartera suficientemente diversificada y con costes bajos, con la que podemos trabajar cómodamente.

No obstante, hay que destacar que los fondos indexados ISR son de menor tamaño que los fondos indexados por capitalización y que los costes de estos fondos son más altos. Este dato es importante, ya que unos costes más altos penalizarán inevitablemente los pronósticos de rentabilidad.

Cabe destacar también que los fondos de inversión con sesgo ISR son un poco menos diversificados que los fondos indexados sin sesgo, con lo que conllevan un riesgo algo mayor y, por lo tanto, afectará a la volatilidad.

Aunque no existen todavía estudios lo suficientemente concluyentes al respecto, con mayores costes y menor diversificación, es probable que a largo plazo los fondos ISR acaben teniendo una rentabilidad por riesgo inferior a los fondos indexados sin sesgo.

Selección de los fondos ISR

Para seleccionar los fondos ISR que constituyen nuestras carteras, hemos seguido los siguientes criterios de selección:

• Liquidez (tamaño del fondo).
• Comisiones (costes del fondo).
• Criterios ISR seguidos por el índice de referencia.
• Diversificación del índice y del fondo (concentración en las 10 posiciones más importantes, concentración geográfica, concentración sectorial, concentración por emisor…).
• Seguimiento del índice (tracking error) diferencia de volatilidad y rentabilidad tanto del fondo ISR contra su índice de referencia ISR como del índice de referencia contra el «índice padre». El «índice padre» es el índice inicial desde el cual se empiezan a aplicar criterios de exclusión ISR.

Por sencillez, minimización de costes y oferta limitada, hemos decidido construir una sola cartera con cuatro fondos diversificados por geografía y clases de activo:

• En renta variable (acciones), escogemos un fondo de renta variable global ISR y otro de renta variable emergente ISR, ambos de Vanguard.
• En renta fija (bonos), escogemos un fondo de renta fija global corporativa ISR de iShares (Blackrock). Para completar la diversificación de renta fija hemos añadido un fondo de renta fija global de gobiernos, de la gestora Amundi.

Estos cuatro instrumentos son los que se desglosan a continuación:

Clase de activo	Nombre instrumento	Indice de referencia
Acciones globales ISR	Vanguard ESG Dev.World Stk Idx Eur -Ins Plus	FTSE Developed All Cap Choice Index
Acciones economías emergentes ISR	Vanguard ESG Emrg Mk Stk Idx Eur -Ins Plus	FTSE Emerging All Cap Choice Index
Bonos empresas globales ISR	iShares ESG Global Corp Bnd Idx Eur Hdg	Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate Index
Bonos gobiernos globales	Amundi JPM Global Gov Bnd Idx Eur Hdg	JPM GBI Global Traded Index Hedged EUR

Para la obtención de los pesos hemos buscado diferenciarnos el mínimo posible de las carteras de fondos de 10 mil a 100 mil euros sin sesgo. Por ejemplo, el peso de renta fija y renta variable es el mismo en ambos casos.

Costes de las carteras ISR

Comparando los costes de las carteras de fondos ISR y los costes actuales de las carteras de fondos de 10 mil a 100 mil euros, observamos que de media los costes de los fondos ISR son 0,08 puntos porcentuales más caros (media de las carteras sin sesgo 0,08% vs. media de las carteras ISR 0,16%).

Esto se debe a que las empresas de construcción de índices realizan un análisis detallado en materia de sostenibilidad, gobernanza y responsabilidad social a las empresas del mercado antes de construir el índice ISR, incurriendo en unos gastos mayores a los índices construidos a través de la ponderación por capitalización y a que los fondos ISR de momento tienen un tamaño inferior a los fondos sin sesgo.

Aunque la asignación de activos de las carteras de fondos ISR se ha realizado de forma similar a la de las carteras de fondos de 10 mil a 100 mil euros y por lo tanto los pronósticos de rentabilidad y volatilidad bruta son similares, debido a los costes más altos de los instrumentos con características ISR el pronóstico de rentabilidad neta en estas carteras es ligeramente inferior al pronóstico de rentabilidad neta de las carteras de fondos de 10 mil a 100 mil euros.

Criterios de selección ISR

En acciones globales y emergentes, el criterio de ISR utilizado en Vanguard para la construcción del índice consiste en la exclusión de compañías del «índice padre» pertenecientes a las categorías de «problemas de producto» (energía no renovable, «vicio adulto» o armas) o «problemas de conducta» (Controvertidos o diversidad), datos que se obtienen de la empresa MSCI. La diversificación geográfica y sectorial se ve ligeramente afectada comparada con el «índice padre», ya que Vanguard no restringe los pesos por país ni sector. Los componentes del fondo se reajustan anualmente. Más información en Vanguard ISR (enlace en inglés).

En bonos de renta fija corporativa global, el criterio de ISR utilizado en Blackrock para el fondo consiste en excluir compañías pertenecientes a las categorías de producción de armas, componentes nucleares, extracción energética del carbón, producción de tabaco o que sus actuaciones se encuentren en conflicto con los principios de las Naciones Unidas de compañías pertenecientes a los sectores industrial, eléctrico y servicios financieros. Los datos de ISR se obtienen de MSCI. El fondo se reajusta mensualmente. Más información en Blackrock ISR (enlace en inglés).

Características de los fondos de las carteras ISR

1. Fondo de acciones globales ISR

Se trata del fondo Vanguard ESG Dev. World Stk Idx Eur -Ins Plus (ISIN nº IE00BFPM9S65), sigue al índice FTSE Developed All Cap Choice en euros, que replica la evolución de las acciones de países desarrollados, incluyendo todos los tamaños de compañías (pequeña, mediana y gran capitalización) excluyendo ciertas compañías que no cumplen criterios ISR. Tiene 2920 millones de euros (M€, el 28/02/2022) de activos bajo gestión y cuenta con unos costes relativamente bajos para el entorno de ISR (Total Expense Ratio, TER, de 0,13%). El fondo sigue bien al índice con un tracking error de 0,29%.

Es un fondo diversificado ya que las 10 principales posiciones representan un 18% del fondo, que invierte en total en más de 4200 acciones. La principal exposición geográfica es Estados Unidos con un 66%, seguido de Europa con un 17%.

Los criterios ISR utilizados por Vanguard son claros: del «índice padre» FTSE Developed All Cap Index se eliminan un total de 853 compañías que representan el 18% del mismo. Las principales exclusiones son Johnson & Johnson y Walmart (excluidas por problemas relacionados con la vulneración de los principios de las Naciones Unidas), Berkshire (excluida por estar invertida en compañías de extracción de combustibles fósiles y de producción de energía nuclear), ExxonMobil y Chevron (excluidas por ser compañías de extracción de combustibles fósiles).

Las 10 principales posiciones del «índice padre» representan un 14% del fondo (total 5.711 posiciones). La principal exposición geográfica es Estados Unidos con un 64% y seguido de Europa con un 16%.

Comparando el índice ISR contra el «índice padre» se observa una ligera sobreponderación en Estados Unidos (66% vs. 64%), en empresas tecnológicas (24% vs. 20%) y consumo discrecional (16% vs. 13%, el consumo discrecional es el consumo que no es esencial, como la ropa, el entretenimiento, la automoción). Por otro lado, una subponderación en las empresas industriales (11% vs. 14%).

En cuanto a su rentabilidad en los últimos 5 años, se observa una mejora entre el índice ISR y el «índice padre» de 1,3 puntos porcentuales al año (12,4% vs 11,1%). La volatilidad es similar entre los dos índices (12,6% vs 12,9%). Sin embargo, cabe recordar que las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras. Es probable que el fondo ISR haya obtenido una mayor rentabilidad en los últimos 5 años por el auge de la inversión ISR, y que este diferencial de rentabilidad pasada no se mantenga en el futuro.

2. Fondo de acciones emergentes ISR

Se trata del fondo Vanguard ESG Emrg Mk Stk Idx Eur -Ins Plus (ISIN nº IE00BNDQ1L38), sigue al índice FTSE Emerging All Cap Choice en EUR y replica el comportamiento de las empresas de países emergentes, incluyendo todos los tamaños de compañías (pequeña, mediana y gran capitalización). Tiene 345 M€ (el 28/02/2022) de activos bajo gestión y con unos costes relativamente bajos para el entorno de ISR (TER 0,18%). El fondo sigue bien al índice con un tracking error de 0,19%.

Es un fondo diversificado, ya que las 10 principales posiciones representan un 28% del fondo, que invierte en más de 2720 empresas. La principal exposición geográfica es China, con un 52% seguido de Taiwán, con un 20%, seguido de la India con un 10%.

Manteniendo los criterios de exclusión de Vanguard, se excluyen 742 compañías que representan el 15% del «índice padre» y las principales exclusiones son Reliance Industries, Vale do Rio Doce y Gazprom (excluidas por ser compañías de extracción de combustibles fósiles), Tata Consultancy (excluida por ser una compañía de consultoría a empresas de producción de energía nuclear y por problemas relacionados con la vulneración de los principios de las Naciones Unidas) y Saudi Basic Industries (excluida por problemas relacionados con la vulneración de los principios de las Naciones Unidas).

Las 10 principales posiciones del «índice padre» representan un 24% del fondo (total 3510 posiciones). La principal exposición geográfica es China, con un 52% seguido de Taiwán con un 20%, seguido de la India con un 10%.

Comparando el índice ISR contra el «índice padre» se observa una ligera sobreponderación en China (43% vs 40%), en empresas tecnológicas (28% vs 25%) y financieras (18% vs 16%). Por otro lado, una sub-ponderación en la India (20% vs 18%) y en Brasil (4% vs 26%).

En cuanto a rentabilidad en el último año (el fondo sólo existe desde principios de 2021), comparando el índice ISR y el «índice padre» se observa una rentabilidad anualizada muy similar de 13,4% y 13,7% respectivamente. La volatilidad es también similar de un índice a otro, de 16,1% vs. 16,3%.

3. Fondo de bonos globales corporativos ISR

Se trata del fondo de Blackrock, iShares ESG Global Corp Bnd Idx Eur Hdg (ISIN nº IE00BJN4RG66), sigue al índice Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate Index (un índice sin sesgo) y replica la rentabilidad de los bonos de empresas de todo el mundo en EUR y con la divisa cubierta. Tiene 816 M€ (el 28/02/2022) de activos bajo gestión y con unos costes relativamente bajos para el entorno de ISR de renta fija (TER 0,16%). El fondo sigue bien al índice con un tracking error de 0,12%.

Es un fondo muy diversificado, las 10 principales posiciones representan un 1,1% del fondo (total 5600 posiciones de más de 1260 compañías). Tiene una duración de 7,09 años y un yield (interés anual medio) de 1,6%. La principal exposición geográfica es Estados Unidos con un 52% seguido de Europa con un 21%.

Como se explicó en el apartado de «Criterios de selección ISR» los criterios de exclusión de Blackrock son claros: se eliminan del índice de referencia 755 compañías y las principales exclusiones son Porsche y Walmart (excluidas por problemas relacionados con la vulneración de los principios de las Naciones Unidas), Royal Dutch Shell (excluida por ser una compañía de extracción de combustibles fósiles), Boeing (excluida por tener un porcentaje de sus ganancias que viene de armas controvertidas) y British American Tobacco (excluida ser una empresa tabacalera).

El índice de referencia tiene una duración de 7,14 años y un yield de 1,62%. La principal exposición geográfica es Estados Unidos con un 54% seguido de Europa con un 21%.

El fondo se lanzó en febrero de 2021 y desde entonces las rentabilidades obtenidas del fondo comparado con el índice son rentabilidades positivas, 3,7% y 4,1% respectivamente. En el caso de este fondo no existe un índice ISR, el fondo hace el filtro ISR sobre el «índice padre» directamente.

4. Fondo de bonos globales gobiernos (sin sesgo)

Se trata del fondo de Amundi JPM Global Gov Bnd Idx Eur Hdg (ISIN nº LU0389812693), sigue al índice JPM GBI Global Traded Index Hedged EUR y replica la rentabilidad de los bonos de gobiernos globales, cubierto a EUR. Tiene 2330 M€ (el 28/02/2022) de activos bajo gestión. Es un fondo muy diversificado, las 10 principales posiciones representan un 1,58% del fondo. Los costes del fondo son de 0,20%. El fondo sigue bien al índice con un tracking error de 0,20%.

¿Es una cartera de fondos ISR mejor que una cartera de fondos «tradicional»?

Depende de cada inversor y del riesgo que quiera asumir. Por un lado, sabemos que una cartera de fondos ISR tiene mayores costes y menor diversificación que una cartera de fondos indexados ponderados por capitalización, esto nos lleva a pensar que a largo plazo las rentabilidades por riesgo serán inferiores. Además, el proceso de creación de los índices está aún por pulir y todo depende de la transparencia de los datos y del algoritmo de valoración de las casas de análisis, un proceso más complejo que el de ponderación por capitalización que siguen los índices «tradicionales».

Por otro lado, a favor de la incorporación de criterios ISR está el premiar a las empresas cotizadas a incorporar mejor los criterios medioambientales, sociales y de buen gobierno corporativo en su gestión. Al introducir un sesgo ISR en la inversión, el inversor está fomentando que más empresas adopten estos criterios, y está encareciendo el capital para las empresas que los incorporan en menor medida. Recientes estudios muestran que compañías con buenos ratings ISR suelen tener una mejor contabilidad financiera en el futuro (Khan, Serafeim y Yoon 2015).

Conclusión

En nuestra opinión, la inversión con criterios ISR es una tendencia de inversión que se va a quedar con nosotros a largo plazo. La decisión individual de invertir en ellos nos parece razonable para que cada uno elija por su cuenta. Ambas elecciones de inversión, sin sesgo o con sesgo ISR, nos parecen perfectamente razonables y por ello hemos decidido ofrecerlas a nuestros clientes.

Desde Indexa nuestro objetivo es siempre ofrecer las mejores carteras a nuestros clientes, carteras diversificadas y con los costes más bajos del mercado, y eso es lo que hacemos con esta cartera de fondos ISR para todo inversor que además de rentabilizar su inversión, quiere intentar que su inversión tenga un impacto más positivo en nuestro planeta y en las personas que lo habitamos.

Carteras de fondos: cómo elegir el sesgo ISR

Si ya tienes tu cartera de fondos con Indexa: puedes elegir introducir un sesgo ISR desde tu área privada \ seleccionando tu cuenta de fondos \ Configuración de la cuenta \ Perfil inversor \ Cambiar mis respuestas. Al final del test de perfil, podrás indicar tu preferencia ISR.

Si aún no tienes tu cartera de fondos con nosotros, puedes responder a nuestro breve test de perfil inversor (2 minutos) y marcar tu elección cartera sin sesgo o con sesgo ISR en el proceso de alta.

Carteras de planes de pensiones y fondo de fondos

No ofrecemos todavía la alternativa ISR en nuestros planes de pensiones individuales, de EPSV individuales, planes de pensiones de empleo y fondo de fondos, pero es una posibilidad que valoraremos más adelante, cuando tengamos la masa crítica suficiente como para plantearnos duplicar el número de planes de pensiones que asesoramos.