En julio de 2023, publicamos un artículo sobre la eficiencia de los mercados e indexación en el que exploramos si la creciente popularidad de la gestión indexada podría afectar a la eficiencia del mercado.
En este artículo, queremos retomar ese debate, incorporando las perspectivas que Eugene Fama y Richard Thaler recogidas en un debate del Chicago Booth Review que recomendamos encarecidamente. Fama y Thaler ofrecen visiones contrapuestas sobre la hipótesis de mercados eficientes, lo que enriquece la discusión.
De izquierda a derecha: Hal Weitzman (entrevistador), Eugene Fama y Richard Thaler.
La eficiencia de los mercados es un pilar fundamental en el mundo de las inversiones. Según esta teoría, si los mercados son eficientes, toda la información disponible se refleja rápidamente en los precios, lo que dificulta obtener una rentabilidad superior a la del mercado de forma consistente.
En nuestro artículo anterior, concluimos que el crecimiento de la indexación no tiene por qué implicar una pérdida de eficiencia en los mercados, siempre que los gestores activos informados sigan participando en el mercado. En esta segunda parte, profundizamos en esta idea con el aporte de Fama y Thaler.
¿Son los precios de mercado realmente eficientes?
Eugene Fama, reconocido por formular la hipótesis de los mercados eficientes, argumenta que los precios se ajustan casi instantáneamente a la información disponible. Esto dificulta que los inversores consigan, de manera sistemática, beneficios superiores al mercado. Aunque admite que esta hipótesis no describe la realidad en todos sus matices, la considera el mejor modelo que tenemos para entender el funcionamiento del mercado. Desde su punto de vista, la eficiencia justifica la inversión en fondos indexados, ya que estos reflejan mejor la realidad del mercado.
Sin embargo, Richard Thaler, pionero en finanzas conductuales, sostiene que los precios no siempre reflejan la racionalidad. Según Thaler, factores psicológicos pueden provocar distorsiones importantes. Eventos como el colapso de 1987 o la burbuja inmobiliaria de los 2000 son ejemplos de cómo las emociones de los inversores pueden llevar a comportamientos irracionales, distorsionando la formación de precios. Para Thaler, en situaciones donde los precios se disparan sin respaldo fundamental, es posible que la gestión activa consiga ventajas aprovechando esas ineficiencias. Sin embargo, Fama rebate que predecir el inicio y el fin de estas “burbujas” de manera sistemática es prácticamente inviable, porque lo que representan estas fluctuaciones son cambios en la percepción del riesgo por parte de los inversores a lo largo del tiempo.
Conclusión
El debate entre la eficiencia del mercado y la racionalidad de los precios sigue abierto. Si bien hay argumentos sólidos que apuntan a la existencia de ineficiencias, la capacidad de explotarlas de forma consistente resulta extremadamente difícil y costoso, y a menudo, se reducen a meras anécdotas.
En Indexa, consideramos que, para el inversor de largo plazo, la indexación es la estrategia más razonable porque permite aprovechar la eficiencia del mercado sin la necesidad de anticipar movimientos puntuales, maximizando así la rentabilidad riesgo a largo plazo.
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