Los fondos de inversión, especialmente los fondos de inversión indexados de réplica física, prestan algunos de los títulos que tienen en su cartera (acciones o bonos) a otras entidades a cambio de un interés. Lo hacen para incrementar la rentabilidad del fondo, cubrir una parte de los costes del fondo y de esta manera acercar la rentabilidad del fondo lo máximo posible a la rentabilidad del índice. El interés del préstamo de títulos será mayor cuánto más difícil sea encontrar la acción o el bono concreto.
A veces, la gestora del fondo se queda total o parcialmente con el interés del préstamo de títulos, para incrementar sus ingresos. En el caso de los fondos de Vanguard, que utilizamos en nuestras carteras, es el fondo indexado que recibe todo el ingreso por préstamos, en beneficio de sus partícipes (los clientes).
En el artículo Cuando el TER es inferior a los gastos corrientes describíamos que el principal motivo por el que se prestan títulos (acciones o bonos) es para que otros inversores puedan vender en ese momento, al mercado, el título con la esperanza de poder recomprarlos más tarde a un precio menor y devolver el préstamo con plusvalías. Se suele decir que este tipo de inversores «están cortos» en la acción o bono concreto.
En el caso específico de los fondos indexados de acciones que utilizamos en Indexa, los préstamos de títulos han supuesto de media 0,019% de rentabilidad anual en los últimos 3 años (fuente: Vanguard, 2018-2020).
| Fondo | Aumento de rentabilidad anual últimos 3 años |
|---|---|
| Vanguard Japan Stk Idx Eur -Ins Plus | 0,034% |
| Vanguard Emrg Mk Stk Idx Eur -Ins Plus | 0,031% |
| Vanguard European Stk Idx Eur -Ins Plus | 0,022% |
| Vanguard Global Stk Idx Eur -Ins Plus | 0,016% |
| Vanguard Pacific Ex-Japan Stk Idx Eur -Ins Plus | 0,009% |
| Vanguard US 500 Stk Idx Eur -Ins Plus | 0,001% |
| Media | 0,019% |
Fuente: Vanguard 2018-2020.
Igual que en cualquier otra fuente de ingresos, este interés va acompañado de un riesgo. En este artículo vamos a analizar con detalle qué riesgo se asume, cómo de grande es este riesgo y qué mecanismos se utilizan para mitigar el riesgo.
Prestar títulos conlleva un riesgo de crédito (impago)
El proceso de préstamo de títulos es relativamente sencillo: el fondo indexado transfiere temporalmente la propiedad del título a cambio de un interés por un tiempo prefijado. Como en todo préstamo, existe el riesgo de que el prestamista, que normalmente es un banco de inversión, quiebre durante la duración del préstamo y no devuelva el título prestado al fondo indexado. A este tipo de riesgo se le denomina riesgo de crédito. Esto implicaría que si se ha prestado un 1% del fondo a un banco que ha quebrado, el día de la quiebra el fondo caería un 1% aproximadamente. Si el fondo ha prestado un 10%, entonces caería un 10% aproximadamente.
¿Cómo de grande es el riesgo de impago?
El riesgo de impago dependerá de cómo de expuesto ha estado el fondo a la actividad de préstamo. Un fondo que presta el 100% de sus títulos corre un riesgo muy superior al que presta un 1% de sus títulos. En el caso de los fondos de Vanguard el porcentaje prestado promedio en los últimos tres años ha sido de tan sólo un 1,5%:
| Fondo | Porcentaje del fondo prestado últimos 3 años |
|---|---|
| Vanguard Japan Stk Idx Eur -Ins Plus | 4,5% |
| Vanguard European Stk Idx Eur -Ins Plus | 1,8% |
| Vanguard Global Stk Idx Eur -Ins Plus | 1,1% |
| Vanguard Emrg Mk Stk Idx Eur -Ins Plus | 1,0% |
| Vanguard Pacific Ex-Japan Stk Idx Eur -Ins Plus | 0,4% |
| Vanguard US 500 Stk Idx Eur -Ins Plus | 0,1% |
| Media | 1,5% |
Fuente: Vanguard 2018-2020.
¿Cómo se mitiga el riesgo de impago?
Hay dos mecanismos principales para la mitigación del riesgo de impago.
El primero trata de elegir muchas y buenas contrapartes (diversificación) a las que prestar. Si prestamos a bancos con elevada calidad crediticia y además repartimos el préstamo entre varios de ellos, entonces el riesgo de impago se reduce significativamente.
El segundo mecanismo para mitigar el riesgo es solicitar una prenda o colateral en el préstamo. De esta forma si el banco quiebra, me puedo quedar con el colateral lo que mitigará la pérdida del fondo indexado. El tipo de colateral y el importe que se acepta también es muy importante, ya que no es lo mismo que para un préstamo de 1M€ pongan como colateral 1M€ de otras acciones que 1,1M€ de euros de bonos del gobierno alemán. En caso de impago, el valor de las acciones podría haber caído muy por debajo del importe prestado mientras que en el caso del bono alemán la recuperación será más segura.
En el caso de Vanguard, los fondos piden como colateral siempre un 105% del importe prestado en bonos de estados de elevada calidad crediticia (Alemania o Estados Unidos, por ejemplo).
Conclusión
El préstamo de títulos que realizan los fondos indexados de réplica física aporta algo de rentabilidad adicional con un riesgo de crédito muy controlado. Es muy importante asegurarte de que el beneficio del préstamo lo recibe el fondo y no se queda en la gestora ya que el riesgo de impago sí que lo soporta el fondo. Por último, es muy importante también conocer en detalle las medidas adoptadas por la gestora para mitigar el riesgo de crédito.´
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Gracias por el artículo, muy interesante. Tengo 3 preguntas: en los ETFs también se da esta práctica? Cómo y dónde consultar ese % que dedica cada fondo? Y cómo saber si el beneficio lo recibe el fondo. Gracias
Buenos días Fernanado,
Gracias por tu consulta. 1) En los ETFs también se da. 2) Conseguir la información es difícil porque normalmente siquiera aparece en la información contable. Lo mejor es preguntar a la gestora o al banco custodio donde se depositan los títulos del ETF. 3) De nuevo hay que preguntar a la gestora o banco custodio.
Unai