En el artículo “Sobre los costes de transacción en los fondos de inversión y ETF’s” hablamos de los distintos costes de transacción que existen cuando se suscriben fondos o ETFs. Existen cuatro tipos de coste de transacción que se pueden aplicar en un fondo de inversión:
- Coste explícito,
- Swing price,
- Bid-Offer, y
- Redondeos de participaciones.
En este artículo vamos a revisar en detalle el Swing price (que podríamos llamar “precio oscilante” en español) ya que se está convirtiendo de hecho en un estándar y está actualmente aplicado en los fondos de Vanguard que utilizamos en nuestras carteras.
Comisiones de suscripciones y de reembolso
En la raíz del Swing Price está el problema del coste que generan las nuevas aportaciones y reembolsos en un fondo de inversión para todos los partícipes del fondo y no sólo para los que entran o salen del fondo. Cuando hay entradas netas en un fondo, el fondo compra más activos (ej. acciones o bonos) y soporta unos costes de transacción que acaban soportados por todos los partícipes del fondo. Cuando hay salidas netas pasa lo mismo: el fondo vende activos y soporta costes de transacción que reducen el valor liquidativo del fondo para todos los partícipes.
El partícipe que mantiene su posición, ni suscribe ni reembolsa, tiene que soportar injustamente el coste de los partícipes que entran y salen.
Por ello se crearon las comisiones de suscripción y de reembolso que tenían el objetivo de repercutir el coste de las nuevas transacciones a los partícipes que suscribían o reembolsaban participaciones. Estas comisiones se quedaban en el fondo (no las cobraba la gestora) y evitaban que las nuevas entradas y salidas tuvieran un impacto negativo en los demás partícipes del fondo. De hecho, los partícipes actuales del fondo se beneficiaban de ellas.
Sin embargo, presentaban un nuevo problema: en caso de aportaciones netas positivas en un día, los reembolsos de participaciones no generaban ningún coste (porque estaban compensados por las aportaciones del día) pero sí sufrían unas comisiones de reembolso de todos modos. Pasaba lo mismo con las nuevas suscripciones que sufrían una comisión de suscripción, aunque este día hubiera habido más reembolso que suscripciones. De esta manera se estaba cobrando injustamente una comisión de reembolso a los vendedores los días de aportaciones netas positivas o injustamente una comisión de suscripción a los compradores en los días de reembolso neto en el fondo.
Por ello se inventó el Swing Price, para repercutir el coste de comprar o vender los activos a los compradores en caso de día con más suscripciones que reembolsos, o a los que reembolsan en caso de día con más reembolsos que suscripciones.
Cómo funciona el Swing Price
El Swing price funciona ajustando el precio de todas las ofertas (suscripciones y reembolsos) en un día dado, hacia arriba o hacia abajo de acuerdo con el flujo de entrada o salida neto en el fondo este día, para evitar perjudicar a los inversores existentes (dilución). El proceso para aplicarlo es el siguiente:
- Se calcula el patrimonio del fondo, que es la suma de todas las inversiones del mismo.
- Al dividir esto por el número de participaciones existentes se obtiene el valor liquidativo (el precio de una participación del fondo).
- A continuación, se evalúan los flujos de entrada (suscripciones) y salida (reembolsos) en el fondo. Si hay más compras que ventas, el fondo tiene una entrada neta y se modifica el valor liquidativo hacia arriba por un “swing factor” predeterminado (ver debajo tabla con ejemplos de swing factors).
- Si hay más ventas que compras, el fondo tiene salidas netas y se modifica el precio a la baja por otro “swing factor” (en general diferente al utilizado en el punto anterior).
Es importante tener en cuenta que todos los inversores pagan el mismo precio en un día determinado, ya sea que estén comprando o vendiendo. Este precio será el valor real de las inversiones (si no hay entradas o salidas netas) o un precio que se haya elevado (si el fondo tiene entradas netas) o bajado (si el fondo tiene salidas netas). Esto significa que aquellos inversores que suelan operar al contrario que el mercado, se beneficiarán de este coste de transacción y los que suelan invertir con el mercado, lo sufrirán.
Debido a la forma en que funciona el Swing price, el precio publicado difiere del valor real del fondo (que refleja el valor del índice que siguen los fondos menos los costes) y por lo tanto se incrementa ligeramente la diferencia con el índice replicado (el “tracking error”) para los fondos que utilizan el método del Swing price. Puede haber pequeñas diferencias en la rentabilidad diaria del fondo con la de los índices.
Ejemplo
A continuación, mostramos un ejemplo elaborado por Vanguard para ayudar a entender cómo funciona el Swing price. Hay dos escenarios, cada uno con tres transacciones en el fondo Vanguard Emerging Markets Stock Index Fund, que tiene un valor liquidativo de 10€ y un “swing factor” de compra de 0,13% y de 0,47% de venta.
En el escenario A, el fondo tiene entradas por un total de 150 millones de euros y salidas por un total de 70 millones de euros, lo que resulta en una entrada neta de 80 millones de euros. En este escenario, se eleva el precio del fondo hacia arriba en 13 puntos básicos (0,13%) y por tanto el valor liquidativo será 10,013€ por participación.
En el escenario B, el fondo tiene entradas de 100 millones de euros y salidas de 150 milones de euros, lo que resulta en una salida neta de 50 millones de euros. En este escenario, se baja el precio del fondo en 47 puntos básicos (0,47%) y por tanto el valor liquidativo será 9,953€ por participación.
Swing factors de los fondos de nuestras carteras
Debajo mostramos una tabla con los “Swing factors” de los fondos de Vanguard que utilizamos en nuestras carteras actualmente. Como se puede observar el coste de comprar o vender es diferente en general ya que, por ejemplo, en algunos lugares cuando se venden acciones se pagan impuestos, pero cuando se compran no (como por ejemplo en el fondo de Mercados Emergentes, el primero en la tabla abajo). O en el caso de los bonos, actualmente hay muchísima demanda de bonos y hay que pagar un sobreprecio para comprarlos, pero no para venderlos.
| Swing factor (en puntos básicos, o centésimas de %) | Compra | Venta |
| Vanguard Emerging Markets Stock Index Fund | 13 | 47 |
| Vanguard Pacific ex-Japan Stock Index Fund | 6 | 6 |
| Vanguard Global Stock Index Fund | 5 | 1 |
| Vanguard Japan Stock Index Fund | 2 | 2 |
| Vanguard U.S. 500 Stock Index Fund | 0 | 0 |
| Vanguard Eurozone Inflation-Linked Bond Index Fund | 12 | 0 |
| Vanguard Euro Government Bond Index Fund | 10 | 0 |
| Vanguard Global Bond Index Fund | 16 | 0 |
| Vanguard Euro Investment Grade Bond Index Fund | 26 | 0 |
Cómo el Swing price beneficia a nuestros clientes
El Swing factor es un coste que se cobra a los inversores que operan más y/o que operan a la vez que el mercado (vendiendo cuando la mayoría vende y comprando cuando la mayoría compra) en beneficio de los inversores que permanecen el fondo o que operan en contra del mercado. Se trata de un mecanismo beneficioso para nuestro modelo de gestión, y para nuestros clientes, por varias razones:
- Invertimos a largo plazo y modificamos poco la composición de nuestras carteras
- Intentamos ayudar a nuestros clientes a no vender en momento de caídas y de salidas masivas de los fondos, y de no comprar más después de subidas en momentos de entradas masivas en los fondos
- Nuestros reajustes automáticos de carteras van por naturaleza en contra del mercado porque compran los fondos que más han caído y venden los que más han subido.
Terminología
Dilución: jerga de la industria para la situación en la que los inversores existentes en un fondo asumen los costes de transacción asociados a que otros compren o vendan participaciones en el fondo.
Swing factor (factor de oscilación): la cantidad, en puntos básicos, por la cual el precio de un fondo aumenta o disminuye. Estos están predeterminados de antemano y se aplican consistentemente, aunque varían periódicamente. Ver tabla anterior para ver los factores de oscilación de los fondos de Vanguard que utilizamos en Indexa.
Swing price total (precio oscilante completo): con este método, el administrador del fondo cambia el precio cada vez que hay flujos netos de entrada o salida de un fondo.
Swing price parcial (precio oscilante parcial): con este método, el administrador del fondo solo cambia el precio cuando los flujos netos superan un umbral previamente acordado. Inicialmente, en octubre de 2017 cuando Vanguard pasó al sistema de Swing price, adoptaron el Swing price total, pero desde mayo de 2019 han pasado a un sistema parcial. De esta forma es necesario que las entradas o salidas superen un límite para aplicar el Swing price.
Entradas netas, salidas netas: son los flujos de efectivo de entrada y salida en un fondo. Esta es la métrica clave que determina la forma en que el precio aumenta o disminuye.
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En Vanguard están usando swing price, pero no estaban usando también redondeo de participaciones? Podríais explicar con este nivel de detalle cómo funciona este otro mecanismo, en otro post?
Hola Scarbrow,
Gracias por tu comentario. Vanguard no redondea las participaciones. En caso de traspaso, quien realiza el redondeo de las participaciones al segundo decimal es el banco custodio.
El redondeo de participaciones es algo que estamos solucionando con el banco custodio (ya hemos realizado compensaciones en las cuentas de clientes). Tienes toda la información en la siguiente faq:
https://indexacapital.com/es/esp/faq#compensacion-redondeos
Un saludo
Unai
en todos los fondos excepto en 1 (el emergins market,y el japan),hay mas entradas que salidas,pero no me parece justo que si yo voy a largo plazo y no voy a sacar dinero,sino todo lo contrario hacer aportaciones periodicas ,no entiendo el porque yo tengo que soportar a la gente que reembolsa.un saludo Unai
Hola Jose,
El swing factor depende del coste de comprar o vender las acciones o bonos en las que invierten los fondos y hay muchos costes que solo se dan en la compra (por ejemplo el pago de impuestos en las acciones).
Pero en caso de que la situación cambiara los swing factors también lo harán.
Muchas gracias por el artículo. Me parece todo muy bien explicado.
Sin embargo, después de reflexionar sobre el asunto me queda la duda de si sería mas correcto, o mas justo, que la corrección del swingprice se calculase en base al monto neto de las salidas, o entradas y no directamente sobre el valor liquidativo.
Por ejemplo, los costes que se genera por la operativa no son iguales si la salida neta es de 1 millon que si fuese de 50 millones, pero en ambos casos el valor liquidativo ajustado por el swingfactor sería el mismo no?
están bien los números del gráfico?
Si, como en el ejemplo, el valor liquidativo es 10,00, los otros valores serían 10,013 y 9,953.
Hola @koldo,
Muchas gracias por el aviso: tienes toda la razón. El 0,13% de 10€ es 0,013€ no 0,13€. Lo corregimos.
Un saludo
Buen artículo, aunque lleve ya tiempo. Si lo entiendo bien, los participantes que hacemos aportaciones periódicas, generalmente lo haremos en los primero días del mes. Y al ser coincidentes en el tiempo, la aportación de neta al fondo de o EPSV se hará con un VL más caro. ¿Es así? ¿Conviene elegir una fecha diferente para evitar este efecto?
Gracias
Buenos días Igor,
Gracias por tu interesante consulta. En el caso de una cartera de fondos, los fondos de inversión que utilizamos tienen miles de millones de euros de patrimonio, así que las entradas de Indexa de primeros de mes no afectarán sustancialmente a las entradas netas.
En el caso de las carteras de EPSVs o planes de pensiones no hay swing price así que tampoco afectará.